美联储6月份议息会议之后，中国下半年的信用环境大框架怎样定调，市场一直高度关注。昨天的国常会终于给出了明确的答案。
会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。
这个定调，至少有三层意思。首先，在大宗商品价格上涨的问题上，决策层的判断应该是暂时的，至少是有手段去应对。同时CPI受PPI上涨传导压力不大，政策整体上来看有空间，此前市场也有很多呼声，认为下半年面临的通胀压力要比上半年小。
其次，选择降准，决策层主要的担心是这一轮的复苏周期开始走弱，对总需求带来不利的影响。最近的数据也体现经济复苏的力度有所减弱，6月份制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI分别为50.9%、53.5%和52.9%，分别较上月回落0.1、1.7和1.3个百分点。小型企业PMI更是连续两个月处于收缩区间。
不过，总需求回落对中小微企业的影响大体上可预期，也可以采取措施对冲。不确定的因素是疫情，这需要政策留出弹性。刚刚过去6月份，珠三角的广州、深圳先后出现疫情反复，尽管应对及时有力，但不应该低估其对经济潜在的影响。
再次，央行能有空间降准，主要还是得益于去年以来对政府平台、房地产等容易产生泡沫部门的严格管制，这很大程度上吸取了2014年至2015年的经验教训。2014年，中国经济同样面临总需求下滑的问题，但当时房地产领域并未采取严格的限购限贷手段，相反还在放松管制。结果2015年美联储启动加息，导致决策左右为难，最后只能两害相权取其轻，先保总需求再解决结构问题。
此前市场一度有呼声认为央行应该降息，理由是可以缩小中美利差，防止短期资金涌入，同时缓解美元放水带来的人民币升值压力，利好下半年的出口。但这个传导路径面临的不确定性太强，且不论降息直接关系资金价格，对市场的信号意义巨大，美联储的政策立场是否会像6月份议息会议声明中表现的那样强势，也是需要观察的。
昨天的国常会还要求同时推动绿色低碳发展，设立支持碳减排货币政策工具，以稳步有序、精准直达方式，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。
这其中隐含的政策意图也不容忽视。今年3月21日，央行行长易纲在中国高层发展论坛上明确提到，实现碳中和需要巨量投资，规模级别将是百万亿人民币。这意味着，在未来很长一段时间内，绿色金融的发展会带来稳定可靠的投资增长，这也是应对总需求下行的政策工具之一。
